中国大陆唯一实现 DRAM 大规模量产的存储原厂 长鑫科技， 携科创板史上第二大 IPO 登陆 A 股。拟募资 295 亿元，市场预期市值 2–3 万亿—— 一场 AI 超级周期与地缘约束交织的资本实验。
从过会到申购仅 50 天——监管为国产存储龙头开出罕见的快车道。发行 10% 股本、战略配售锁定一半， 真实流通盘极小，这既是稀缺性，也是波动的温床。
上交所 2026 年第 27 次上市审核委员会会议，符合发行、上市与信披要求。
从过会到注册仅 16 天，完成 IPO 注册程序。
发布《发行安排及初步询价公告》，发行程序正式开闸。
网下投资者报价，决定最终发行价格。
网上申购时间 9:30–11:30、13:00–15:00，申购代码 787825。
若达市场预期的 2–3 万亿市值，将跻身 A 股市值最前列。
三个方向全部指向同一件事：在设备与技术出口管制的天花板下，把制程、良率与前瞻技术（含 HBM）推得更远。
2023 年毛利率 -2.19%、2024 年归母净亏 78.7 亿；2025 下半年存储涨价启动后， 2026 年一季度单季归母净利 247.6 亿——超过多数 A 股公司十年利润总和。这条弧线既是实力，也是周期。
DRAM 是全球集中度最高的半导体赛道之一。AI 服务器把 HBM 与 DDR5 推入超级周期， 也把「谁能造先进内存」变成了国家级命题。长鑫用一年时间把份额从 3% 拉到 7.7%，超越南亚科坐稳全球第四。
HBM RACE · AI 内存的皇冠
2025 年长鑫原材料采购超 114 亿元，养活了从刻蚀机到前驱体的整条国产链。 拖动旋转下方三维图谱——六层结构：上游设备 / 上游材料 → 晶圆制造核心 → 封装测试 → 模组 → 终端与云。点击节点查看角色。
同一家公司，两种叙事。多头看到 AI 超级周期 + 国产替代的双击；空头看到周期顶部的利润、 管制下的产能天花板与被打新情绪推高的估值。未来 12 个月，两种叙事将当面对质。
AI 服务器吞噬 DRAM 产能，DDR5 / HBM 供给紧张，涨价从 2025H2 延续至今；行业主流预期紧张格局至少延续到 2026 下半年。价格每多涨一个季度，长鑫的利润表就多印一个季度。
2026 年 HBM3 量产、2027 年 HBM3E 的路线若兑现，长鑫将从「大宗 DRAM」跳级到「AI 内存」，估值逻辑随之切换。国产 AI 芯片被禁用海外 HBM，需求端近乎独占。
国内服务器、手机大厂（浪潮、曙光、小米、传音）已完成验证导入，阿里、腾讯以战投身份绑定。安全诉求让「用长鑫」从选择题变成必答题。
年底约 35 万片/月产能逼近美光，份额向 10% 挺进；折旧摊薄 + 良率爬升，单位成本曲线还在下行。
募资全部投向技术升级与前瞻研发；董事长十年不减持 + 50% 战略配售，筹码结构极其稳定。
无法获得 EUV 与最先进设备，美方 2024 年末起针对 HBM 与设备的管制持续加码；囤积的设备大致支撑到 2026–2027 年，此后扩产与制程推进都要看国产设备的成色。长鑫虽未列入实体清单，但已在美国防部「中国军事企业」名单上，升级风险始终悬顶。
毛利率两年从 -2% 到 41%，主要靠涨价。全球三巨头都在扩产，2027 年前后新增供给释放时，价格弹性会反向运转——用顶部利润给 2–3 万亿市值定价，是典型的周期股估值陷阱。
制程落后海外龙头 1–2 代，HBM 落后约两代；三星、海力士已进入 HBM4 世代。追赶所需的资本开支与折旧，会持续吞噬报表。
发行仅占总股本 10%，其中一半再被战略配售锁定——真实流通约 5%。若上市初期被资金推向 3 万亿一线，隐含了对周期与 HBM 的完美预期，回撤空间同样巨大。
海外市场受地缘限制近乎关闭，收入几乎全部依赖国内；一旦国内需求或补贴政策转向，缓冲垫很薄。
科创板史上第二大 IPO + 存储超级周期 + AI 叙事，申购热度几无悬念；真正的问题是上市定价透支多少未来。
DRAM 合约价走势决定利润斜率；HBM3 量产良率与国产 AI 芯片配套进度决定第二曲线成色。任何一个低于预期，估值都会重算。
设备库存进入消耗后期、全球新增供给释放、HBM3E 能否如期——2027 年年中将验证长鑫是「中国美光」还是「周期顶部的故事」。